В обычные дни доходность 10-летних государственных облигаций США является финансовым показателем, который занимает в основном рынок облигаций. Но когда она пересекает порог в 5% и достигает уровней, которых не было с 2007 года, она попадает в заголовки. Причина проста: доходность, которую рынок требует за заем правительству США на десятилетие, является одной из центральных эталонных цен в мире. Она влияет на ипотеку, стоимость финансирования и стоимость акций — и когда она поднимается до таких уровней, даже более рискованные активы должны конкурировать с гораздо более привлекательной государственной альтернативой.

Так почему же десятилетняя доходность резко растет сейчас, почему именно она находится в центре внимания и как этот рост может в итоге повлиять на ипотеку, пенсию и инвестиционный портфель? Calcalist вносит ясность.

Начнем с основ: что вообще такое облигации?

Облигация — это обращаемый заем. Когда правительство США выпускает облигации, инвесторы предоставляют ему деньги в долг и взамен получают проценты и основную сумму в дату погашения. Поскольку облигацию можно покупать и продавать на рынке, ее цена постоянно меняется.

А что такое «доходность»?

Здесь иногда начинается путаница. Предположим для простоты, что правительство США выпустило десятилетние облигации номиналом 100 долларов, которые выплачивают в общей сложности 3 доллара в год. Пока рыночная доходность по аналогичным облигациям находится на уровне около 3%, цена облигации будет близка к 100 долларам. Но если рыночная доходность вырастет до 5%, новые облигации смогут предложить более привлекательные условия. Зачем кому-то платить 100 долларов за старую облигацию, которая выплачивает всего 3 доллара в год? Поэтому ее цена должна упасть — в нашем примере примерно до 85 долларов. Покупатель платит меньше, но продолжает получать те же выплаты, и поэтому его доходность растет и приближается к 5%.

Отсюда следует одно из важнейших правил рынка капитала: цена облигации и доходность движутся в противоположных направлениях. Когда доходность растет — цена облигации падает, и наоборот.

Так что же означает доходность в 5% по десятилетним облигациям?

Речь не обязательно идет о том, что инвестор получит ровно 5% наличными каждый год. Показатель, на который обычно смотрят инвесторы, — это доходность к погашению: расчет, который учитывает текущую цену облигации, ожидаемые процентные платежи и сумму, которая будет возвращена в конце ее срока. Простыми словами, это приблизительная ожидаемая годовая доходность для того, кто покупает облигацию по текущей цене и держит ее до погашения.

Израильскому инвестору важно помнить, что речь идет о долларовой доходности, поэтому курс доллара также повлияет на результат в шекелях. То есть, 5% по американским облигациям не обязательно означают 5% в шекелях.

И почему именно десятилетние облигации?

Правительство США выпускает долговые обязательства с широким диапазоном сроков — от нескольких недель до 30 лет. 10-летние облигации находятся в своего рода промежуточной точке: они достаточно долгосрочны, чтобы отражать ожидания по процентным ставкам, инфляции и росту на годы вперед, и достаточно ликвидны, чтобы стать одним из основных эталонных показателей стоимости долгосрочного капитала.

Так почему же доходность растет сейчас?

Для этого нет одной причины, и также трудно определить в режиме реального времени, какая доля каждого фактора воплощена в доходности. Грубо говоря, доходность десятилетних облигаций отражает две вещи: что инвесторы ожидают произойти с краткосрочными процентными ставками в ближайшие годы, и надбавку к доходности, которую они требуют за владение долгосрочными облигациями в течение длительного времени.

Первая часть связана главным образом с инфляцией и политикой центрального банка. Если инвесторы полагают, что инфляция останется более высокой или что ФРС придется удерживать процентные ставки на высоком уровне в течение длительного времени, доходность, которую они потребуют по десятилетним облигациям, также может вырасти.

Но в настоящее время есть еще один фактор, который привлекает много внимания: долг и дефицит правительства США. Правительство вынуждено привлекать крупные суммы для финансирования дефицита и рефинансирования существующего долга. По мере роста предложения облигаций, и при условии, что спрос не растет теми же темпами, цена, которую инвесторы готовы за них заплатить, может снизиться, а доходность — вырасти.

Значит ли рост доходности, что инвесторы опасаются, что США не вернут долг?

Не обязательно. Следует разделять объем долга, который США необходимо выпустить, и опасения, что они не смогут его вернуть. Даже если инвесторы полагают, что правительство США выполнит свои обязательства, большое предложение облигаций все равно может оказать давление на цены в сторону понижения и привести к росту доходности просто потому, что необходимо найти достаточно покупателей для всего нового долга, поступающего на рынок.

Опасения по поводу дефолта — это совсем другая история. Если бы рынок оценил этот риск как значительно возросший, инвесторы потребовали бы дополнительной компенсации за саму возможность того, что они не получат свои деньги обратно. Государственные облигации США по-прежнему считаются одними из самых безопасных и ликвидных активов в мировой финансовой системе.

Часть компенсации, которую инвесторы требуют по долгосрочным облигациям, называется «премией за срок» — надбавкой к доходности, которую инвесторы требуют за риск владения облигациями в течение многих лет, в течение которых процентные ставки, инфляция и рыночные условия еще могут измениться. Чем выше неопределенность в отношении инфляции, дефицита и объема эмиссий, тем выше может стать премия за срок.

Почему Уолл-стрит так чувствительна к росту доходности?

Государственные облигации США являются одной из основных альтернатив, по которым оцениваются другие инвестиции. Когда государственные облигации обеспечивали доходность в 1%–2%, инвестор, желавший более высокой доходности, обычно был вынужден идти на больший риск. Но когда государственный долг предлагает доходность около 5%, акции должны предлагать достаточно высокий потенциал, чтобы оправдать дополнительный риск.

Влияние особенно заметно в акциях роста, значительная часть стоимости которых опирается на прибыли, ожидаемые в далеком будущем. Чем выше процентная ставка, тем меньше эти будущие прибыли стоят в сегодняшних терминах — поэтому такие акции склонны быть особенно чувствительными к росту долгосрочных процентных ставок.

Значит ли это, что рост доходности — это всегда плохие новости?

Нет. Тот, кто уже владеет долгосрочными облигациями, может увидеть снижение их цены при росте доходности. Но для тех, кто вносит новые деньги на рынок, картина обратная: теперь можно купить облигации, предлагающие более высокую доходность. После многих лет, когда было трудно получить значительную доходность от государственных облигаций без принятия дополнительных рисков, рост доходности снова делает этот консервативный канал более привлекательным.

И что это значит для моих денег?

В пенсионных фондах и фондах накопления влияние двойственно. В краткосрочной перспективе рост доходности может негативно сказаться на стоимости облигаций, которые уже находятся в портфеле. Однако в долгосрочной перспективе новые вносимые средства могут быть инвестированы в облигации с более высокой доходностью, тем самым повышая потенциал будущей доходности консервативной части сбережений.

В израильских ипотечных кредитах связь более косвенная. Траектория прайм-ставки в основном зависит от процентной ставки Банка Израиля, в то время как долгосрочные ставки зависят также от доходности государственных облигаций Израиля, стоимости финансирования банков и местного риска. Однако Израиль не изолирован от мира: длительный рост доходности в США может затруднить снижение долгосрочных ставок и здесь. Поэтому даже если Банк Израиля снизит процентную ставку, нет уверенности в том, что долгосрочные ипотечные кредиты подешевеют с той же скоростью.

Итак, каков итог?

10-летняя доходность является одной из эталонных цен на деньги в мире. Когда она растет, долгосрочные деньги дорожают: это может оказать давление на заемщиков и рынок акций, но в то же время позволяет получить более высокую доходность на новые средства, инвестируемые в облигации.