Высокопоставленный представитель рынка капитала предупреждает: принятие рекомендации Шимхона может открыть путь к чилийскому кризису

В исходной точке профессора Ави Шмахона заложено много экономической логики. Предложение, опубликованное председателем Национального экономического совета на этой неделе, предполагает отмену до 40 лет обязанности работника делать пенсионные отчисления — 6% от заработной платы — при сохранении отчислений работодателя и компенсаций. Согласно расчетам Совета, этот шаг добавит около 500 шекелей в месяц к располагаемому доходу молодых людей именно в те годы, когда они создают семью, растят детей и выплачивают ипотеку.

И это не та проблема, которую выдумал Шимон. Исследования Банка Израиля уже много лет назад обнаружили, что у части лиц с низкими доходами принудительные пенсионные накопления могут, напротив, помешать сглаживанию потребления: государство снижает их доход в те годы, когда он особенно низок, чтобы предоставить им в будущем очень высокий коэффициент замещения. Другое исследование показало, что работники активно реагировали на эти стимулы, и часть лиц с низкой заработной платой пытались избежать отчислений, когда те не были для них выгодны.

Поэтому спор на самом деле не о том, допустимо ли трогать обязательный пенсионный фонд. Безусловно, есть место для обсуждения его параметров. Вопрос в том, как это сделать — и прежде всего, какой прецедент при этом создается.

Здесь в игру вступает чилийский случай, который беспокоит высокопоставленных лиц в экономической системе. Один из высокопоставленных чиновников рынка капитала даже предупреждает, что принятие рекомендации Шимхона может открыть путь к чилийскому кризису. Чили на протяжении десятилетий была одним из символов накопительной пенсионной модели: индивидуальные счета, долгосрочные сбережения и активы, инвестируемые в рынок капитала (AFP) в огромных масштабах, что превратило пенсионные фонды в центрального институционального инвестора в экономике. Важно напомнить: модель не была лишена проблем — ставки отчислений были низкими, многие работники страдали от периодов отсутствия взносов, а фактические пенсии оказались ниже ожидаемых, и часть работников в неформальном секторе занятости остались за бортом — но один принцип сохранялся: деньги, предназначенные для пенсии, оставались в пенсии.

Баланс изменила пандемия коронавируса. В начале 2020 года чилийский конгресс разрешил гражданам снять часть пенсионных накоплений, чтобы справиться с потерей доходов во время кризиса. Это было представлено как исключительная мера для исключительной ситуации. Однако после первого раунда последовал второй. В 2021 году последовал и третий. Конечный результат: в общей сложности было снято более 48 миллиардов долларов – около 20% ВВП Чили, и примерно четверть (23%) активов пенсионных фондов, существовавших в 2020 году, вышли из пенсионной системы. Чилийский регулятор оценил, что около 3,8 миллиона человек остались вообще без пенсионных накоплений — около трети (35%) от общего числа вкладчиков. Но стоит обратить внимание на следующий факт: Международный валютный фонд (МВФ) подсчитал, что после первых двух раундов около 95% всех, у кого были положительные пенсионные накопления накануне кризиса, снимали деньги хотя бы один раз, при этом более половины вкладчиков (57%) воспользовались тремя раундами снятия. То есть это не был инструмент, который использовали маргинализированные слои населения, оказавшиеся в беде — это стало почти общесистемной нормой.

Важно уточнить: система не «рухнула». Центральный банк Чили вмешался, чтобы позволить фондам реализовать активы, не вызывая ликвидационных продаж на рынках. Однако ущерб был значительным: тот же валютный фонд обнаружил, что изъятия средств глубоко подорвали ликвидность местного рынка капитала, сократили базу институциональных инвесторов и в среднем на 21% уменьшили финансируемую часть будущих пенсий вкладчиков до вычета государственной поддержки.

И здесь также следует остерегаться слишком простого объяснения: снятия средств в период коронавируса сами по себе не создали проблему чилийских пенсий — они лишь ускорили и обострили ее. В 2025 году Чили утвердила масштабную реформу, которая постепенно повышает отчисления работодателей с 1,5% до 8,5%, значительно увеличивая будущие сбережения и компоненты социального обеспечения.

И это именно тот урок, который актуален для Израиля: предложение Шмхона очень далеко от чилийских изъятий. Оно не позволяет человеку забрать деньги, которые он уже накопил, а предлагает временно отказаться от части будущих взносов. Опасения регуляторов исходят из другого: риск носит институциональный характер, скорее чем бухгалтерский. Чилийский урок заключается не в том, что к пенсии нельзя прикасаться, а в том, что как только долгосрочные сбережения превращаются в инструмент решения проблем с текущими доходами (в нашем случае их уже представляют как решение проблемы «стоимости жизни») — политический соблазн использовать их быстро растет.

На этот раз речь идет о всем населении до 40 лет (не так уж и молодых), в следующий раз это могут быть те, кому трудно выплачивать ипотеку, пострадавшие от рецессии или те, кто пострадал от войны. У каждой из этих групп будет свое собственное веское оправдание. Однако пенсия построена именно на способности государства провести границу между сегодняшними деньгами и деньгами через тридцать лет.

Поэтому вопрос не в том, выявил ли Шмахун реальную проблему — он её выявил. Вопрос в том, нужно ли для её решения открывать широкие ворота или создать более точный механизм, который облегчит жизнь прежде всего молодым людям с низкими доходами. Пример Чили показывает, что эта разница не является технической. Через десять или двадцать лет она может оказаться разницей между улучшением пенсионной системы и её структурным и необратимым повреждением.